【国金晨讯】

目录

重点推荐

1. 机器人：紧抓THB（特斯拉、华为、字节）主线，关注低估值龙头

2. 机器人行业系列三：传感器-外界互动的必备感知

3. 丝杠行业深度：关注利润率、空间、设备潜在“超预期”机会

4. 债市基本面跟踪报告：如何用高频数据预测PMI

业绩点评

1. 国金研究 | 2024年报&1Q25业绩点评合集

重点推荐

机器人：紧抓THB（特斯拉、华为、字节）主线，关注低估值龙头

陈传红

具身智能组

具身智能首席分析师

核心观点：量是人形机器人的核心矛盾点，本体：从巨头独舞到百花齐放。24年我们认为机器人产业主要是巨头独舞，因为机器人是大模型公司必争赛道，机器人是现实世界数据的入口和商业变现的出口。25年以Deepseek为代表的大模型开源趋势加速，大脑成本和壁垒下降，机器人作为应用终端将步入百花齐放状态。25年THB等陆续步入供应链确认阶段，供应链技术和产品迭代以及客户资源能力将成为能否进入头部供应链的最核心要素。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

机器人行业系列三：传感器-外界互动的必备感知

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：机器人智能化的提升在于感知能力的提升，传感器是感知层面核心部件。人形机器人主要感知维度来自于力觉、惯性、触觉、视觉、速度/位置这五大方面，我们结合产品壁垒、行业格局、产业进展程度后，认为视觉、力觉、触觉是未来人形机器人传感器领域值得重点关注的三个细分方向。关注：奥比中光、柯力传感。

风险提示：人形机器人商业化落地不及预期、机器人传感器技术路线发生变化。

丝杠行业深度：关注利润率、空间、设备潜在“超预期”机会

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：丝杠利润率可能“超预期”：丝杠加工流程长工艺复杂，材料、热处理、设计、粗精加工、检测环环相扣涉及大量“Know How”具有较高壁垒。丝杠设备重要性可能“超预期”：在丝杠有较大潜在成长空间背景下，设备企业作为“卖铲人”有较强需求确定性，同时考虑到人形机器人、汽车等下游领域会有较强降本诉求，设备端也存在技术升级迭代的新机会。建议关注贝斯特、恒立液压、秦川机床。

风险提示：国产替代进展不及预期、人形机器人产业化进展不及预期。

债市基本面跟踪报告：如何用高频数据预测PMI

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：根据PMI指数的编制方式，制造业PMI指数=新订单x30%+生产x25%+从业人员x20%+(100-供应商配送时间)x15%+原材料库存x10%。PMI指数的分项指标虽然多达13个，但事实上纳入最终指数计算的分项指标仅有以上5个。从高频数据视角来看，市面上通过各种渠道可获取的高频经济指标大多反映的是产需变化，而对就业、物流和库存关注较少。不过仅产需两项对PMI总指数的影响权重就超过50%，我们仍然可以通过对这两者的观察来预判达当月PMI走势。

风险提示：统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。

业绩点评

山推股份24年报点评：海外收入高增，业绩超预期

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：海外市场收入保持增长，24年海外收入占比超过55%，带动整体业绩释放。根据公告，24年公司海外收入为74.11亿元（同比+26.08%），海外收入占比达到52.12%。从毛利率来看，24年公司海外市场毛利率达到27.35%，同比+3.30pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。

风险提示：市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

匠心家居24年报点评：业绩超预期，自主品牌建设加速推进

张杨桓/赵中平

轻工首席分析师

副所长&可选消费首席分析师

核心观点：客户拓展数量与采购规模持续提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长：分产品来看，24全年公司智能电动沙发/床/配件实现营收19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，其中24H2分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2%。24全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3%。电动沙发量价齐升，有力带动业绩超预期增长。公司24年新增96家美国零售商客户（其中Q4新增28家客户），其中14家位列全美前100家具零售商榜单，客户结构持续优化。

风险提示：原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

泡泡玛特港股1Q25业绩点评：1Q业绩超预期，欧美爆发、品类持续破圈、成长势能向上

尹新悦/赵中平

轻工分析师

副所长&可选消费首席分析师

核心观点：国内市场表现靓丽，验证"质效双升"战略成效。中国收入同比+95%~100%，预计主因受益于IP产品创新能力的持续兑现，例如与优质影视哪吒合作的盲盒手办系列、Dimoo-迪士尼联名搪胶盲盒等破圈开拓新用户群破圈。拆分来看，1）线下营收同比+85%~90%；新业态延展IP发展边界，小野全球首店2月落地上海，打造空间叙事重构消费体验创造潮流。2）线上渠道营收同比+140%~145%，预计主要依托抖音渠道高增、线上创新玩法渗透，形成"体验强化+效率升级"的驱动模式。

风险提示：新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP相关费用率提升、市场竞争加剧、IP生命周期波动。

东方电缆1Q25业绩点评：在手订单再创新高，业绩弹性有望逐步释放

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1实现收入8.85亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65亿元。

风险提示：海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

四川路桥24年报点评：现金流表现突出，Q4扣非业绩改善明显

李 阳

建材建筑组

建材建筑首席分析师

核心观点：Q4扣非业绩改善明显。Q4扣非归母净利同环比分别增长26.61%、5.75%。归母净利同比高增95%，增速快于扣非业绩，主因剥离矿业新材料板块和清洁能源板块业务，产生股权投资收益7.73亿，Q4投资收益合计8.20亿元，而去年同期为1.31亿元。Q4毛利率、净利率分别15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，环比-0.03、+0.74pct。资产+信用减值损失1.72亿元，同比-75.14%。

风险提示：四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。

湖南黄金1Q25业绩点评：金、锑涨价驱动业绩大增，看好全年业绩表现

王钦扬

金属材料组

稀土&战略金属分析师

核心观点：业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增。1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，1Q25公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动公司业绩显著增长。1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，我们认为非标金业务占比显著提升或为公司整体毛利率下降主要原因。

风险提示：产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

中兴通讯1Q25业绩点评：营收恢复增长，紧抓AI发展机遇

张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。

风险提示：5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

中国移动1Q25业绩点评：AI业务接力成长，加速智算建设

张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%。公司1Q25经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。

风险提示：AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

新易盛24年报&1Q25业绩点评：业绩持续快速增长，LPO、AEC等新型光模块成为新看点

张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：业绩持续快速增长，毛利率净利率大幅提升：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货的快速增加以及持续降本增效，公司业绩、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年公司实现毛利率44.72%，同比增长13.73pct；实现净利率32.82%，同比增长10.6pct。2025年一季度公司延续了业绩快速增长趋势，增速超200%。

风险提示：海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。